美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要顯示，自疫情以來(lái)首次明確討論了縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（Taper），鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)符合預(yù)期，年內(nèi)可能減少資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。

Taper似乎漸行漸近，本周召開(kāi)的全球央行年會(huì)尤其值得關(guān)注。

//貨幣政策拐點(diǎn)吹風(fēng)會(huì) //

杰克遜霍爾全球央行年會(huì)起源于1982年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的沃爾克在當(dāng)年在杰克遜霍爾舉辦的經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)上發(fā)言稱，要穩(wěn)定物價(jià)降低通脹率，之后再采取措施恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，降低失業(yè)率。

會(huì)議結(jié)束后，沃爾克果真出手提高利率，抑制通脹。

在之后將近30年的時(shí)間里，歷任美聯(lián)儲(chǔ)主席如格林斯潘、伯南克、耶倫和鮑威爾都多次參加杰克遜霍爾全球央行年會(huì)，并通過(guò)該會(huì)議向外界傳達(dá)接下來(lái)的政策意圖。

杰克遜霍爾全球央行年，因此當(dāng)仁不讓的成為了全球央行政策的風(fēng)向標(biāo)，素有政策拐點(diǎn)“晴雨表”之稱。

// 今年有哪些不同？ //

按照原計(jì)劃，今年將于8月23-25日期間召開(kāi)的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)，會(huì)議的主題是“不平衡經(jīng)濟(jì)中的宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。

但由于會(huì)場(chǎng)所在的美國(guó)懷俄明州提頓縣疫情反復(fù)，原本打算線下舉行的會(huì)議改為線上進(jìn)行，具體日程也將推遲。

堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)總裁喬治在一份聲明中表示，“雖然我們對(duì)因衛(wèi)生狀況而不能按計(jì)劃在杰克森湖客棧舉行面對(duì)面會(huì)議感到失望，但保護(hù)嘉賓們和提頓縣社區(qū)的安全是我們的首要任務(wù)。”

該聲明還表示，美聯(lián)儲(chǔ)主席將在美東時(shí)間8月27日上午10點(diǎn)，通過(guò)堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)的社交媒體官方賬號(hào)向公眾直播。演講結(jié)束后，受邀參會(huì)人員將參加在線學(xué)術(shù)研討會(huì)。會(huì)議的完整議程將于美東時(shí)間周四（26日）晚8點(diǎn)在其官網(wǎng)上公布。按照以往的做法，會(huì)議論文和其他材料將在會(huì)議期間公布。

理論上，每年8月下旬，來(lái)自全球數(shù)十個(gè)國(guó)家央行行長(zhǎng)、財(cái)政部長(zhǎng)、國(guó)際機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家齊聚在美國(guó)懷俄明州的杰克遜霍爾。但是今年可能會(huì)有一些意外。

歐央行和英國(guó)央行行長(zhǎng)很有可能同時(shí)缺席今年的央行年會(huì)。

8月中旬，歐洲央行發(fā)言人表示，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德將不會(huì)出席8月底備受矚目的杰克遜霍爾年度央行會(huì)議。

早些時(shí)候有報(bào)道稱，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利也不會(huì)出席。該報(bào)道援引英國(guó)央行一位發(fā)言人的話消息稱，由于有限的能力，組織者正“專注于美國(guó)國(guó)內(nèi)邀請(qǐng)名單”。

// 一定會(huì)討論Taper嗎？ //

從7月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于縮債時(shí)間的意見(jiàn)并不一致，有委員認(rèn)為最快可在2021年9月開(kāi)始縮減購(gòu)債計(jì)劃，有人認(rèn)為三個(gè)月內(nèi)可以實(shí)施，也有觀點(diǎn)表示在2022年第一季度開(kāi)始更為合適。

不同尋常的是，全球央行年會(huì)前，美聯(lián)儲(chǔ)最鷹派、也是最早提出taper的官員卡普蘭，突然“改變立場(chǎng)”，加入鴿派陣營(yíng)。他表示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，可能需要“稍微”調(diào)整他對(duì)政策的看法。

就在上周早些時(shí)候，卡普蘭還重申縮減購(gòu)債“宜早不宜遲”。

另外，市場(chǎng)預(yù)期新西蘭將成為第一個(gè)加息的發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家，但該國(guó)央行在8月18日表示按兵不動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)官員的立場(chǎng)搖擺，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，加上疫情控制最好的發(fā)達(dá)國(guó)家央行堅(jiān)持寬松立場(chǎng)，讓市場(chǎng)更加相信美聯(lián)儲(chǔ)“覆水難收”。

美國(guó)銀行分析師Mark Cabana認(rèn)為，鮑威爾不會(huì)公布重大政策，他在9月的美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議之前都不會(huì)有大動(dòng)作。

紐交所交易員Peter Tuchman 表示，病毒加速擴(kuò)散阻斷了復(fù)蘇步伐，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑不那么明確，可能打亂美聯(lián)儲(chǔ)原本的縮表節(jié)奏。投資者相信“鮑威爾行情”，如果下周他在杰克遜·霍爾全球央行年會(huì)上放鴿，那么美國(guó)股市還能向上。

// 若Taper，如何影響A股？ //

東北證券策略認(rèn)為，Taper預(yù)期影響偏短，調(diào)整是長(zhǎng)期布局主線機(jī)會(huì)。

Taper信號(hào)釋放后的1個(gè)月內(nèi)對(duì)市場(chǎng)沖擊最大，后續(xù)沖擊將放緩。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)Taper的預(yù)期，投資者擔(dān)憂其對(duì)A股有顯著負(fù)面影響，但我們認(rèn)為T(mén)aper信號(hào)對(duì)市場(chǎng)真正產(chǎn)生影響的時(shí)間偏短，最關(guān)鍵的是把握好信號(hào)釋放后的1個(gè)月。

展望后市，短期市場(chǎng)仍處于震蕩筑底的過(guò)程，但無(wú)需悲觀，長(zhǎng)期慢牛不變。

宏觀層面和交易層面已經(jīng)驗(yàn)證了熱門(mén)成長(zhǎng)板塊的尾部特征，后續(xù)市場(chǎng)將繼續(xù)在主線行情結(jié)束后處于震蕩筑底的過(guò)程，但全球的剩余流動(dòng)性依然充裕，疊加國(guó)內(nèi)“房住不炒”和機(jī)構(gòu)化不斷推進(jìn)，源源不斷的資金還會(huì)通過(guò)機(jī)構(gòu)的手流入A股，長(zhǎng)期慢牛不變調(diào)整是布局主線的機(jī)會(huì)。行業(yè)配置上短期關(guān)注高低切換，中長(zhǎng)期主線方向仍是新能源芯片等板塊。

東亞前海證券策略認(rèn)為，對(duì)于A股而言，參考上一輪Taper來(lái)看對(duì)于A股的影響偏結(jié)構(gòu)性。

當(dāng)前位于階段一，此時(shí)A股總體風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。而隨著縮減購(gòu)債提上日程，階段二與階段三中A股可能將會(huì)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)：在Q3Taper信號(hào)釋放后，價(jià)值股表現(xiàn)占優(yōu)，直到今年底明年初美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)始縮減后，風(fēng)格有望切換至成長(zhǎng)。

階段一（討論Taper）：總體風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。2013年美聯(lián)儲(chǔ)初次討論Taper后美債收益率先跌后升，美股未受太大影響，美元指數(shù)上行。中美利差區(qū)間震蕩，人民幣升值，而上證指數(shù)快速下行，直至5月Taper預(yù)期發(fā)酵階段出現(xiàn)了階段性反彈。

階段二（宣布Taper）：結(jié)構(gòu)上價(jià)值股占優(yōu)。2013年伯南克宣布Taper后美債收益率快速攀升，美股期初快速下跌，隨后重拾漲勢(shì)。受當(dāng)時(shí)歐元區(qū)縮表導(dǎo)致的歐美貨幣政策錯(cuò)位以及全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇影響，美元指數(shù)快速走弱。中美利差下行后V型反轉(zhuǎn)，情緒短暫沖擊后市場(chǎng)迅速重回正軌。人民幣升值影響下價(jià)值股表現(xiàn)相對(duì)較好，而估值的調(diào)整對(duì)成長(zhǎng)股價(jià)格形成更大壓制。

階段三（實(shí)施Taper）：結(jié)構(gòu)上成長(zhǎng)股占優(yōu)。2013年Taper啟動(dòng)后美債收益率回落，美股走升，美元指數(shù)前期震蕩后期升值，上證指數(shù)也呈現(xiàn)出震蕩后上行格局。預(yù)期隨著今年底/明年初進(jìn)入到美聯(lián)儲(chǔ)正式實(shí)施Taper的階段，美債利率回落，風(fēng)格也會(huì)轉(zhuǎn)向受益于利率下行的成長(zhǎng)板塊。